国信证券：科技成长风格会逆转吗？

官网APP获悉，国信国信证券发布研报指出，证券转牛市期间行业表现分化时，科技常会出现再平衡现象，成长但不一定意味着风格会发生逆转。风格风格逆转的国信必要条件是宏观流动性环境发生变化，且基本面需要存在较大催化作用，证券转当前市场仍处于再平衡阶段而非逆转。科技短期内市场可能会震荡，成长行业配置应关注均衡配置，风格同时科技内部可能出现热点切换，国信建议关注地产、证券转白酒等消费品，科技以及供求改善的成长资源类股票。

核心观点如下：

目前，风格AI相关科技板块表现持续强劲，成长与价值板块的分化情况已经达到极致。然而，自5月底以来，科技板块内部波动加剧，部分传统价值板块开始回暖。本周，申万一级行业中，煤炭板块以6.4%的涨幅领涨，市场对风格逆转的讨论逐渐增多。本文分析历史上风格逆转的条件，探讨当前市场的风格方向及其路径。

市场行业经过较大分化后，短期内容易出现再平衡，但并不必然导致风格逆转。我们在上周的报告中提到，当市场风格分化到极致时，通常会出现阶段性的收敛现象。当前正值由AI技术引领的科技牛市，回顾历史上的牛市，如2013-2015年和2019-2021年，科技领域亦是主要驱动力。我们通过科技融资额占比与全市场融资占比的偏离度来衡量科技市场的极端交易情绪，发现这种极度分化在牛市中后期常常出现，并会导致风格的收敛。

历史上，极致分化后风格收敛的情况各不相同。多数情况下表现为风格再平衡，例如在2020年7月至2021年3月期间。在相对少数的情况中，如2014年10月至12月，风格才会发生明显逆转，那时非银和地产等价值板块大幅上涨，而科技板块反而下跌。

风格逆转的必要条件通常包括宏观流动性环境的变化及基本面的重大催化作用。在牛市的后期，市场常会经历阶段性的风格变化。我们选取了最近两轮牛市，分析同样的极致分化背景为何在2020-2021年风格只出现再平衡，而2014年底则出现更剧烈的风格切换。这种差异主要源于流动性和基本面条件的不同。

在2014年底，风格逆转的主要原因在于宏微观流动性充裕，市场对顺周期基本面预期的提升。这一期间，成长板块大幅领先于价值板块，但到2014年底，金融与地产出现大涨，而电子等成长板块则出现回落。

2020-2021年的风格再平衡源于传统的银行和房地产价值股缺乏基本面支撑，同时宏观流动性预计收紧。尽管在2020年牛市初期科技类股表现突出，但在随后的中期没有出现明显的风格逆转，主要原因在于流动性环境的变化和基本面缺乏信心保障。

当前，市场或处于风格再平衡阶段，风格逆转的可能性不大。我们在多篇报告中讨论过，经济基本面、流动性和相对估值并非风格决定的核心变量，相对基本面的趋势才是中期决定风格的关键。当前科技行情依然强劲，然而部分前期涨幅不大的价值板块也处于低估状态，因此市场风格可能会再平衡，但不易出现逆转。

目前，市场波动可能会继续。风格再平衡通常有两种方式：一是市场的回调，前期涨幅大幅的行业可能会深幅调整；二是在震荡行情中，弱势行业逐渐迎来补涨。目前更倾向于后者。近期市场状况逐渐印证了这一判断，本周的市场继续震荡，沪指小幅下跌0.3%，沪深300上涨0.3%。同时，科技内部表现有所分化，煤炭等价值板块开始复苏，显示出再平衡并不需通过整体市场下跌实现。

短期内风格再平衡，应注重均衡配置。科技内部可能发生热点切换，目前部分科技股票的涨幅较大，短期可能面临阶段性降温。但中期来看，AI产业的趋势仍在继续，而在市场情绪平复后相关板块的行情可能会延续。

地产和白酒等消费板块也存在补涨机会。这些板块在本轮牛市中相对滞后，且估值与持仓都处于较低水平。随着地产和白酒基本面的逐步回暖，相关政策的利好也在不断浮现，将有可能迎来补涨契机。

此外，供需改善的资源板块值得关注。国务院近期对多种矿产资源的战略性重视，加之AI与新能源产业也在拉动新兴需求，供需结构改善或将使资源类股票继续受益。

风险提示：

地缘局势恶化超出预期，国内经济修复进展波动。