招商证券：铜价短期关注流动性收紧与地缘风险变化 中长期仍看供需格局演变

招商证券发布报告指出，招商证券随着AI驱动的短期数字基础设施及全球能源电气化加速，铜正逐渐成为关键矿产资源而非仅是关注供需格局周期性工业金属。当前铜价处于历史高位，流动两大交易所年初至今均上涨近10%。性收险变该行认为，紧地全球流动性、缘风演变美伊局势以及供需基本面将是化中影响铜价的三大核心因素：短期聚焦流动性收紧及地缘风险变化，中长期依然需关注供需格局演变。长期

招商证券的招商证券主要观点如下：

一、铜的短期重要性：从周期性工业金属向战略关键矿产资源转变。

- **周期性与领先性**：铜价增速与全球GDP及制造业PMI高度相关，关注供需格局精炼铜需求增速通常领先全球资本开支约9个月。流动

- **需求端**：AI和技术扩张显著提升了对电力用铜的性收险变需求，地缘政治进一步强化了铜的紧地战略地位，尤其在国防领域。

- **供给端**：铜资源主要集中在智利、澳大利亚、秘鲁、刚果和俄罗斯，开发周期长且新增产能难以快速释放。当前铜产量增速已转负，供给持续紧张。

二、产业链格局：铜产业链呈现“资源、加工、消费”的跨区域错配。

- **供给与加工**：铜资源主要位于南美，冶炼集中在中国，中国精炼铜产量占全球近50%。

- **需求分布**：中国是最大消费市场，占比近60%；但铜需求增量已逐渐转向美国和主要欧洲国家。

- **供应链集中**：中美两国是重要消费市场，但美国铜矿资源有限，依赖进口，而中国则在冶炼加工上占优。

三、铜价驱动因素：商品属性决定中枢，流动性因子影响价格水平，交易属性放大波动。

- **商品因子**：铜市场基本面数据反映工业活动和需求预期，如铜消费及中国工业增加值增速等。

- **流动性因子**：美元指数、美债收益率及地缘政治风险影响全球资金环境和融资成本。

- **交易因子**：市场情绪通过非商业净多头、VIX和库存水平体现，对价格波动产生放大作用。

四、未来走势展望：全球流动性、美伊前景及供需基本面是三大关注点。

- 当前全球货币政策与2021年相似，流动性趋紧将压制铜的金属属性。全球超过10家央行已加息，这将限制铜价中枢的上移。

- 美伊冲突风险虽然短期内减弱，长期依然充满不确定性，需关注冲突后的需求回补。

- 长期来看，铜价将重回供需基本面支撑，在3-5年内有望上移。标普预测2030年前精炼铜市场将继续维持紧平衡，2030年后供需缺口可能扩大。

- 美国的关税政策仍将影响铜价走势，但不再是主要矛盾。

**风险提示**：全球经济和政策超预期、地缘风险超预期、关税政策变动超预期。